快手也許沒有想到，其上市后的首份年報，在市場引起了軒然大波。2020年年報顯示，快手去年虧損1166億元，算下來，每天虧3.2億元!這一消息迅速登上各大財經新聞熱搜。

在電影《西虹市首富》里，男主王多魚拿著繼承的10億元遺產，一門心思地想在一個月內花光，卻艱難萬分;而現實中，快手的虧損也搞得眾多投資者懵圈：是什么樣的公司才能每天虧3.2億元?事實上，撇開會計準則帶來的“美麗誤會”，透過看財報數據，可窺見快手經營層面的陰影。

巨虧：是個誤會

這份“千呼萬喚始出來”的短視頻第一股首份年報，震驚四方。

報告顯示，2020年快手實現營收587.8億元，同比增長50.2%，不及市場預期的593.82億元;全年凈利潤虧損 1166 億元，同比擴大493.5%。營收增速放緩跡象顯著。要知道，2018年、2019年，快手營收增長率分別為143.4%、92.7%。

值得關注的是，之所以出現1166億元這一驚世駭俗的全年虧損，主要在于其包含了1068.46億元的“可轉換可贖回優先股公允價值變動”。優先股，名“股”實“債”，在會計師眼里，更愿意視其為金融負債。

在國際財務會計準則中，優先股會被計為負債，產生的公允值變動便被記為虧損。據港股會計準則，優先股要視同成本按照市價(公允價值)入賬。也就是說，這千億虧損并非是經營、業務所造成，而是屬于賬面虧損。快手上市后，備受資本追捧，股價越高，這部分優先股的價值就越高，被納入的虧損也就越高。因此，剔除這一因素后，快手2020全年經營虧損為103億元，經調整后虧損則為79.48億元。

然而，盡管優先股在公司上市后，一般會自動被轉換成普通股，在上市后的下一個財年會自動消失，但其實質是流量助推下的估值神話。

當年的快手，為了獲得發展資金，通過債務融資，獲得了無數資本加持，助推估值節節攀升。成功上市的快手，如想繼續書寫估值神話，只有兩條路可走：要么商業拓展、要么模式創新，讓資本有故事可聽;要么加速商業化，盡快產生價值。否則，背后的資本難以接受。也就是說，上市后的快手，同時面臨著業績和股價的雙重壓力。

流量：花錢買

較之實打實的利潤，互聯網企業更喜歡談流量。

2020年，快手應用的快手平均日活用戶2.646億，平均月活用戶4.811億，分別同比增長50.7%及45.6%。其中，25%的平均月活用戶為內容創作者。得益于快手積極的獎勵機制，有2300萬用戶獲取收入。快手的每月直播付費用戶平均收入在2020年為48元，2019年為53.60元。

2020年第四季度，快手直播平均月付費用戶自2019年同期的5020萬增至5080萬。第四季度的每月直播付費用戶平均收入為51.80元，2019年同期為56.60元。

這一系列數據甚稱靚麗，但與之相伴的卻是急劇飆升的費用。

財報顯示，快手2020年銷售和營銷費用高達266億元，同比增長169.8% ， 占 總 營 收 的 比 重 達45.3%，較2019年上升超過20個百分點。對此，快手稱系品牌推廣及廣告活動增加所致，主要包括獲取及維護用戶的成本和品牌營銷活動的開支。有業內人士形象稱之為：花錢買流量。

眾所周知，隨著線上總流量趨于飽和，獲取流量的成本越來越高。而快手的營銷費用增速遠遠超過營收增速，亦顯著高于日活、月活、用戶使用時長增速。

對比可知，快手2020年平均月活用戶4.811億，低于三季度末的4.83億，表明在獲客上，快手在四季度遭遇了一定阻力。

這一切都意味著，快手花大價錢獲得的流量邊際效益在遞減。

縱觀快手的所有商業活動，都建立在流量基礎上，可以說，用戶的數量及增長，直接關系到快手業務能否繼續開展和壯大。

變現：仍艱辛

流量的終點是變現。財報顯示，線上營銷、直播打賞及其他服務是快手變現的三大方式，分別占總收入的比例為37.2%、56.5%和6.3%。

在這三大主要業務中，線上營銷異軍突起，為快手貢獻了219億元的收入，直播打賞貢獻了332億元，包括電商在內的其它收入貢獻了37億元。

但在業內人士看來，獲得219億元光鮮廣告收入的代價是巨額的營銷投入，業務增長空間極為有限。

從整體市場規模看，盡管疫情令民眾線上停留時間大幅增加，線上廣告行業整體市場擴容明顯，但眾多廣告主也因為疫情導致現金流緊張，在廣告投放上愈加謹慎，廣告市場規模增長有限。

在此背景下，快手廣告業務發展實質上是在全國整體廣告市場的邊界內，與抖音、微信短視頻、B站等互聯網頭部內容平臺展開“內卷”式的存量廝殺，競爭慘烈。

電商，雖然被快手寄予厚望，但一直存在貨幣化率低等問題。

快手主要帶貨的產品屬性和結構經過長年的發展，依舊以低價農副產品和低端制造為主，這與快手的主流用戶群體屬性密不可分。

作為平臺經濟，低附加值、低毛利率的電商結構導致中間渠道利潤并不大，只能走量。

不過，隨著近年來互聯網電商銷售平臺監管趨嚴，白牌貨、貼牌貨等粗制濫造的商品，逐漸將被市場清退，加之電商稅呼之欲出，部分商家也在考慮通過線下或其他線上渠道進行銷售，也成為制約快手電商業務發展的一大隱患。

至于打賞，業界皆認為，已走過了2017年至2019年的高速增長期，而今已難以獨挑大梁。

事實上，無論是廣告收入、直播打賞還是電商業務擴張，皆受制于用戶規模，即流量獲取的增量。

在沒有出現意義鮮明的商業拓展或模式創新之前，快手，依然要面對新增用戶增速放緩、用戶活躍度降低等老問題。而這份年報，并沒有給出市場期待的答案。

縱觀快手首份年報，即便其在2020年行業競爭格局進一步向頭部集聚的大浪淘沙中成功活了下來，但各項業務并不能算特別亮眼，暗藏的隱患和增長瓶頸，也是擺在快手管理層面前需要認真考慮的問題。

資本的訴求，瞬息萬變的行業格局，而快手的考驗，還在后面。■本報記者 梅婧 黃彥韜