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注冊制開閘。3月27日，首批主板注冊制企業中的2家中重科技、登康口腔開啟網上申購。根據發行安排，28日將有另外4家主板注冊制企業發行新股。6家企業中，除了中信金屬發行市盈率為20.21倍外，其余5家均突破23倍。該現象也意味著此前新股23倍發行市盈率的天花板將被打破，筆者以為或將重塑股市打新生態。

(資料圖片)

2014年1月，證監會發布《關于加強新股發行監管的措施》，明確發行人選取中證指數公司發布的最近一個月靜態平均市盈率為參考依據。自此，A股市場開啟了為期多年的新股23倍發行市盈率的“窗口指導”時代。23倍也成為新股發行市盈率的天花板，如果有發行人的發行市盈率超過23倍，不僅會延期發行，而且還須多次發布風險提示性公告，以向市場充分提示高市盈率發行的風險。

但科創板的設立與注冊制開啟試點，也讓A股新股發行市盈率的天花板開始出現松動。注冊制實行更加包容的上市制度，也為不同行業、不同類型、不同規模、不同需求的企業上市融資提供了可能。而且，注冊制下的新股實行市場化發行，其發行價格、規模、節奏等由市場決定，以強化市場的約束作用，其新股發行市盈率不再有23倍的天花板限制。此后的創業板、北交所新股發行，與科創板一樣，不再有市盈率方面的限制，一切由市場決定。

事實上，對于新股而言，發行市盈率是否受到限制，所產生的結果完全是不一樣的。從平均發行市盈率看，科創板首批25家公司除了中國通號外，其余24家公司發行市盈率介于34.12倍～148.8倍之間，其均值則高達52.5倍，也遠遠將23倍的天花板拋在身后。創業板開啟注冊制試點后，發行市盈率突破23倍天花板已成常態。

從新股掛牌后的盈利情況看，因為有23倍的限制，滬深主板基本延續了“新股不敗”的神話，破發的現象則較為罕見。但科創板、創業板則是另一番光景。比如有統計數據顯示，自2022年以來，科創板、創業板新股首日破發比例分別為38.58%、19.87%。毫無疑問，上述無論是哪個板塊，其破發率均不算低。因此，從某種意義上講，此前滬深主板23倍發行市盈率的天花板，是造就投資者“中簽如中彩”財富故事的最主要原因。

但在主板也開始實行注冊制后，滬深股市打新的格局將會發生根本性的變化。首先，滬深主板新股發行不再有23倍發行市盈率的限制，“新股不敗”神話將難以繼續上演，而新股破發將有可能成為常態。如此格局，滬深主板新股風險將日益凸顯，也將意味著閉眼打新時代的結束，無形中也將倒逼投資者提升打新股的風險意識。

其次，由于滬深主板、科創板、創業板等均有不同的定位，板塊之間新股發行市盈率也將存在區別，這對詢價機構的研究能力、定價能力提出了全新要求的同時，對于投資者打新也提出了新的要求。如何甄別新股定價的合理性，如何控制打新的風險等，對于投資者個人而言，都是必須直面的問題。否則，盲目打新，非理性打新，就有可能遭遇虧損的命運。

23倍市盈率天花板成為歷史，毫無疑問是市場進步的表現。此前，“新股不敗”神話的頻頻上演，本質上并不是一個正常市場所呈現出的常態。而在23倍市盈率天花板成為歷史的背后，也意味著定價更加市場化。其中，投資者參與是一方面，詢價機構理性參與詢價，新股合理定價又是一個方面。

對于投資者而言，放棄打新，可能無法分享新股紅利。畢竟從統計數據看，無論是科創板、創業板，掛牌首日上漲的新股仍然占據多數。但如果打新，也有可能遭遇新股掛牌首日破發的風險。對于詢價機構而言，理性參與詢價，理性報價才是值得肯定的。盲目報高價的結果，除了發行人與保薦機構能夠實現利益最大化外，包括詢價機構在內的其他參與方，都有可能為之埋單，這顯然也是其所不愿意看到的結果。

作者/曹中銘

編輯/岳彩周

校對/柳寶慶