“在避免極度貨幣寬松帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上，財(cái)政發(fā)揮作用應(yīng)該更有效。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生3月19日在“全球財(cái)富管理論壇2023年會(huì)”上指出，財(cái)政應(yīng)該發(fā)揮更大的作用，財(cái)政對(duì)促進(jìn)短期總需求的增長(zhǎng)更有效。

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近期，全球多個(gè)銀行風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露引發(fā)關(guān)注。彭文生認(rèn)為，全球銀行風(fēng)險(xiǎn)事件頻出，其原因相對(duì)復(fù)雜。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以輕易結(jié)束，這勢(shì)必將帶來(lái)融資緊縮和監(jiān)管加強(qiáng)，這或意味著中央銀行如何在物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間取得平衡的問(wèn)題重啟。

不過(guò)，彭文生認(rèn)為，此次全球風(fēng)險(xiǎn)事件將給中國(guó)帶來(lái)諸多啟示，如分業(yè)經(jīng)營(yíng)從規(guī)制上可較好隔離風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)仍應(yīng)聚焦主業(yè)，牌照經(jīng)營(yíng)、嚴(yán)格監(jiān)管。

全球銀行風(fēng)險(xiǎn)事件頻出原因相對(duì)復(fù)雜

從硅谷銀行破產(chǎn)到瑞士信貸出現(xiàn)危機(jī)，近期全球銀行風(fēng)險(xiǎn)事件頻出。在彭文生看來(lái)，其背后原因復(fù)雜多變，都不一定是孤立事件。

對(duì)于硅谷銀行發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，彭文生認(rèn)為，首先是源于硅谷銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是關(guān)于利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)了問(wèn)題。其次，硅谷銀行破產(chǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策大逆轉(zhuǎn)有關(guān)：從貨幣數(shù)量來(lái)講，應(yīng)對(duì)疫情的過(guò)程中間，美聯(lián)儲(chǔ)大幅擴(kuò)表，投放了很多基礎(chǔ)貨幣，這些基礎(chǔ)貨幣導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表；安全資產(chǎn)回報(bào)流動(dòng)性利率亦出現(xiàn)了大逆轉(zhuǎn)。除了貨幣環(huán)境之外，美國(guó)在2018年降低了中小銀行提高壓力測(cè)試門檻，導(dǎo)致監(jiān)管放松的問(wèn)題。

“如果沒(méi)有瑞士信貸危機(jī)，也許就會(huì)將危機(jī)歸因于監(jiān)管放松。”彭文生表示，瑞士信貸的問(wèn)題源于從過(guò)去幾十年金融的過(guò)度擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)的金融化、混業(yè)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的金融機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大，業(yè)務(wù)越來(lái)越復(fù)雜。在現(xiàn)在通脹上升、利率抬升的新環(huán)境之下，遇到重大的挑戰(zhàn)。瑞士信貸事件不一定是具有系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的孤立事件。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以輕易結(jié)束將導(dǎo)致融資收緊和監(jiān)管加強(qiáng)

對(duì)于未來(lái)危機(jī)會(huì)如何發(fā)展，彭文生認(rèn)為，系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)可能還難以輕易地結(jié)束。與2008年次貸危機(jī)不同，此次銀行體系出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)主要由于零售層面的存款遭擠兌演變而來(lái)。

“這將對(duì)金融領(lǐng)域產(chǎn)生影響。”彭文生表示，未來(lái)一段時(shí)間，全球?qū)⒚媾R融資緊縮。尤其對(duì)小銀行而言，如果其存款被美聯(lián)儲(chǔ)的貸款替代，其利差將會(huì)大幅縮小，隨著時(shí)間的延續(xù)，必然對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)重大影響，也必然會(huì)導(dǎo)致銀行機(jī)構(gòu)加速資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整：要么補(bǔ)充資本金，要么惜貸，都會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)融資緊縮。

彭文生還認(rèn)為，這場(chǎng)危機(jī)還將導(dǎo)致監(jiān)管加強(qiáng)。除了反思2018年監(jiān)管放松經(jīng)驗(yàn)之外，政府承擔(dān)了所有的存款，帶來(lái)巨大道德風(fēng)險(xiǎn)。唯一的應(yīng)對(duì)之法即加強(qiáng)監(jiān)管。

“融資緊縮和監(jiān)管加強(qiáng)，意味著中央銀行如何在物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間取得平衡的問(wèn)題重啟。”彭文生直言，如若處理得不好，歐美經(jīng)濟(jì)可能將會(huì)陷入滯脹態(tài)勢(shì)。

對(duì)中國(guó)發(fā)展提供啟示分業(yè)經(jīng)營(yíng)可較好隔離風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于中國(guó)而言，彭文生認(rèn)為，雖然歐美經(jīng)濟(jì)下行可能會(huì)對(duì)我國(guó)出口不利，但歐美風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，亦可能會(huì)增加中國(guó)宏觀政策，尤其貨幣政策支持內(nèi)部需求的空間。

彭文生還指出，最近全球銀行風(fēng)險(xiǎn)事件是2008年以后，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的延續(xù)，因此一定要重視金融行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)。混業(yè)經(jīng)營(yíng)理論上講是可以通過(guò)嚴(yán)密的監(jiān)管來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，但是現(xiàn)實(shí)中間是很難做到的，成本也很高，分業(yè)經(jīng)營(yíng)從規(guī)制上可較好隔離風(fēng)險(xiǎn)。

彭文生還認(rèn)為，美國(guó)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)其科創(chuàng)行業(yè)、科創(chuàng)估值，融資產(chǎn)生不利影響，亦可能對(duì)我國(guó)科創(chuàng)融資、科創(chuàng)模式產(chǎn)生不利影響。但我國(guó)亦可借此吸引人才，促進(jìn)創(chuàng)新等。

此外，彭文生指出，此次風(fēng)險(xiǎn)事件還啟示著貨幣、監(jiān)管、財(cái)政具有“蹺蹺板效應(yīng)”：財(cái)政緊，監(jiān)管緊，貨幣必須放松。加大監(jiān)管將成為大方向，而貨幣和財(cái)政之間怎么平衡可能是未來(lái)面臨的新的問(wèn)題。

編輯陳莉校對(duì)盧茜