2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，自公布之日起實施。隨著A股進入全面注冊制時代，這意味著中國資本市場研究院院長、中國人民大學原副校長吳曉求長期以來推動期盼的資本市場的市場化變革大幕將全線拉開。

在吳曉求看來，注冊制改革是這十年乃至中國資本市場三十多年來最具有里程碑意義的標志性事件。他本人也見證并親歷了從行政審批制到專家核準制，再到注冊制的改革歷程。作為核準制條件下中國證監會發行審核委員會第一位來自高校的教授，他曾就包括行政審批制、專家核準制在內的中國資本市場股票發行制度弊端，多次做過犀利點評。2019年試點注冊制的科創板開市交易，他也曾以《注冊制與科創板開啟中國資本市場新未來》為題為新京報撰文。近四年后，這個“新時代”到來了。

全面注冊制大幕已經開啟。我們應該如何準確理解注冊制改革的目的？面對注冊制的審核與上市發行，企業群體和投資者需要做好哪些調整和準備？今后又將有哪些改革重點需要推進？就此問題新京報貝殼財經記者對吳曉求進行專訪。

(資料圖片僅供參考)

吳曉求，中國資本市場研究院院長、中國人民大學原副校長。

為擬上市公司提供更加便捷有效的服務

貝殼財經：自全面實行股票發行注冊制的主要制度規則向社會公開征求意見開始，市場上似乎更關注“變化”以及未來會迎來哪些利好。你如何看待這些現象？

吳曉求：我們還是要先回歸到正確理解注冊制改革目的這個問題上來。首先，改革方案中比較引人關注的是上市和定價，毫無疑問這是注冊制改革的核心。但我們要注意，把“選擇什么樣的企業上市”以及“由什么樣的機制來進行定價”的重大選擇權交給市場，同時強化市場約束和法治約束，才是這場全面注冊制改革的初衷與本意。

全面注冊制改革的第二個目的，是要徹底使發行審核主體和監管主體分離。過去，這兩個主體都是證監會，就容易產生一些問題，最顯而易見的就是沒辦法有效實施監管，因此有必要以市場化改革的方式進行調整。我們看到，全面注冊制使監管者真正做到監管，而不是還要負責審批發行，這是“監審分離”的制度變革。

第三個目的是通過注冊制改革，完成整個中國資本市場制度和規則的市場化調整。我們需要明確，注冊制改革不僅僅是審核發行領域的改革，更是一場涉及資本市場基礎制度全鏈條的聯動式改革。

該鏈條前端雖起始于發審制度，但從廣義上說，這場改革意味著未來中國資本市場的上市并購、信息披露、監管主體、退市機制以及違規違法行為的處罰和相關法律制度的建設等諸多方面，都要做徹底調整，這也就是我們進行注冊制改革的第三個目的，即要完成中國資本市場全鏈條的市場化改革。

基于這些目的，全面注冊制之下，我們肯定會看到比如在發行上市標準以及審批上體現出的某些“靈活性”，對此我們可以理解為，這將是資本市場為擬上市公司所提供的更加便捷有效的服務措施。

“渾水摸魚”上市？全面注冊制下不可能

貝殼財經：全面注冊制下，未來企業登陸資本市場是否會更容易？

吳曉求：不是說注冊制之后企業上市就更容易了，只是說全面注冊制下，如果你真的是一個成長性非常好的企業，上市之路會相對更容易；但如果你想在全面注冊制下“渾水摸魚”，那是不可能的。企業要對自己有個正確評價，如果你是一家真正意義上的獨角獸企業，擁有巨大的市場影響力，那么科創板、創業板或是北交所等，對你來說可能都是很容易的。但如果你只是靠包裝，信息披露都是虛假的，那你未來要承擔的責任可就大了，對中介也是如此。

我認為全面注冊制后，對于真正符合注冊制要求的企業來說，當然是上市進程加快了，這是毫無疑問的。

貝殼財經：對企業來說，需要做哪些調整才能滿足資本市場的要求，加速上市進程？

吳曉求：企業要做好的就是兩件事。第一件，是要做到信息披露充分。因為在注冊制條件下，對發行主體的虛假信息披露，處罰非常嚴厲，其程度遠高于核準制下的同樣情況。所以發行主體或者擬上市公司要深刻理解，注冊制改革對他們來說，意味著責任更大、要求更高，特別是完整如實地披露信息。

第二件，是必須對標注冊制下的不同板塊和上市條件。有些高科技企業或是創新型中小企業，在發行上市階段可能并沒有達到傳統上對財務盈利的標準和要求，但成長性特別好。注冊制放松了對企業的這部分要求，但其他上市指標和要求依然很嚴格，包括審查材料時，對企業的資金流、成長周期、活躍程度、市場影響力等，注冊制下這些考慮還是很充分；而且不同板塊、市場的注冊制對企業要求也有差別。

所以對企業自身來說，很重要的一點就是要看清你對標的是哪一類上市企業，是主板類還是新三板掛牌類，需要關注不同板塊具有參考價值的標準變化。

“打新”是核準制時代的制度性產物

貝殼財經：“打新”神話，全面注冊制下你覺得還會有嗎？

吳曉求：長期看可能不會再有了。“打新”是此前核準制時代的制度性產物。那個時代結束了，這個制度下的產物，也將逐漸失去存在的基礎。

貝殼財經：未來對投資者包括散戶的專業性要求是否意味著要提高？

吳曉求：很多人對證券投資缺乏深刻理解，總以為碰運氣就可以，但現在碰運氣的時代已經結束了。金融資產投資特別是證券投資，本身就有專業“門檻”，對于面臨解決基本生活問題的人群來說，不太適合。如果你連基本生活問題都沒解決，想通過“炒股”改變自己的人生甚至一夜暴富，是不太現實的。而且對于剛解決溫飽、沒有富裕起來的人群來說，資本市場投資所需具有的風險承擔能力也是比較弱的。

所以全面注冊制下，對于投資者來說，要求首先是你所擁有的財富已經越過生存的溫飽層面而且比較富足，這是個前提；其次，你不僅要有專業的知識，同時還得有識別產業周期和風險等的能力；再次，你還要有承擔風險的勇氣。總擔心賠錢、一點投資的眼光和勇氣都沒有，那最好不要熱衷股票投資。

上市和退市將進入相對均衡的時代

貝殼財經：今后注冊制改革的重點是什么？

吳曉求：未來注冊制之下的改革重點，不在于繼續把漲跌幅打開或是同時啟動“T+0”交易制度，而是在于如何持續保持市場的透明度上，因為這是市場實現公平公正的前提和基礎。

如果再進一步探討，那么包括市場化、法治化、國際化，這“三化”都是全面注冊制下我們未來的改革重點，也是中國資本市場發展和改革的基本方向。中國資本市場的制度變革、機制再造、政策調整都將要朝著這“三化”方面變化。

貝殼財經：全面注冊制下，當前的退市機制將會有哪些變化？

吳曉求：我們很快就會進入到一個上市和退市相對均衡的時代了。

A股上市公司總量已經超過5000家，而且總市值現在也在85億元至95萬億元之間，應該說規模相對比較大。到了這個節點的時候，我想不會太久，上市和退市的速度都將進入一種相對均衡的狀態。否則如果這個市場規模無限大下去，而且的確有一些已經達到退市標準的上市公司還在交易，這實際上是扭曲了我們市場基本定價機制和標準。

所以退市機制，也是注冊制改革非常重要的內容。接下來，關于這方面的改革工作，我認為，就是要大幅度提高退市機制的效率，使市場保持相對均衡，讓市場能在真正意義上反映出它的定價能力。

編輯 曲筱藝 李錚

校對 楊許麗