云南白藥最近引來一波基金“大神”。5月25日，林園投資董事長林園、國泰基金鄧時鋒、融通基金蔣秀蕾等知名投資人在云南白藥舉辦的投資者調研會議上現身，據稱參與調研的人員有112人，而近2周有84家機構調研了云南白藥。

或許受到這一消息提振，上周三(5月26日)，云南白藥開盤后直沖漲停板，但在漲停板停留1個多小時后，午后打開漲停，股價猶豫下行。

這家擁有“國家級保密配方”的老字號，在A股也是“神”一樣的存在：巨資炒股，今年一季度浮虧近8億;研發投入占比居上市公司醫藥行業末席;牙膏“獨樹一幟”的同時，主業營收增速卻在放緩……

“奇葩”故事還不止這些，最近云南白藥又挖來華為高管，擬認購上海醫藥非公開發行股票欲成為其第二大股東。

有投資者在互動平臺給云南白藥留言稱，從線上營銷平臺可見，大健康消費品中除了牙膏，其他產品銷量月銷量并不高;“懇請管理層專心主業，遠離炒股。”知名戰略營銷專家史立臣接受《華夏時報》記者采訪時亦表示，云南白藥作為一家醫藥企業目前最大的問題是研發不足、產品老化導致主業競爭力下降。

成也炒股，虧也炒股

云南白藥日前發布2021年一季報，根據財報，今年一季度公司凈利潤7.63億元，同比下滑40.48%。凈利潤的下滑主要是由于2021年一季度公司的權益類投資受二級市場行情波動影響，出現-7.9億元公允價值變動損益所致。

而去年，云南白藥持有的證券資產還讓其業績格外亮眼。2020年公司實現凈利潤55.16億元，其中有22億來自證券公允價值變動損益。

投資相關收益增厚主要來源于權益產品。2020年，云南白藥投資小米集團收益15.2億元、伊利股份收益2.5億元、紅塔證券收益2.4億元。財報顯示，2020年末公司貨幣資金152.8億元，交易性金融資產112.3億元，資金實力雄厚，為公司的新業務拓展和外延并購奠定堅實基礎。

資本市場晴雨不定，今年一季度，A股、港股龍頭企業齊齊下跌。曾讓云南白藥賺得盆滿缽滿的股票組合，風光不再，其持有的小米集團股票當期虧損6.93億元、伊利股份虧1.11億、恒瑞醫藥虧0.82億，其持有的基金市值也有損失，博時宏觀當期虧損0.11億元。

截至今年一季度末，云南白藥持有的證券期末價值合計100.97億元，比2020年末下降了8億元。

對于財務上短期的投資損益，國盛證券的分析師認為無需過分擔心。其研報稱，云南白藥的金融投資是為了在主業發展的同時，提高閑置資金使用效率(2021年一季度末公司貨幣資金149億元，交易性金融資產99億元)，提高回報率的合理手段，從2020年全年情況看，公司公允價值變動凈收益22.4億元，也證明了這一點。

“2020年12月29號，公司公告轉讓全資子公司大理置業全部股權給源業實業，約定6月30日前完成交割，交易預計給公司帶來稅前收益約6.3億元，我們判斷，這筆收益將在2021年二季度的報表進行確認，對沖掉一季度投資損失的影響。”國盛證券稱。

盡管如此，但仍有一定數量的投資者不看好云南白藥將大量資金用于炒股的行為。有投資者在投資者互動平臺上留言：“我們希望管理層的能力繼續用在公司主業發展和產業的戰略投資上，給市場呈現出實實在在的利潤，而不是證券市場財務投資所帶來的美化數字。”

牙膏“一枝獨大”

與將巨資炒股形成反差的是，2020年云南白藥研發投入占營收比僅為0.55%，在A股醫藥公司里排名居末。

財報顯示，云南白藥近三年交易性金融資產處于歷史最高水平，分別為222.78億元、88.21億元和112.29億元。而這三年，云南白藥的綜合毛利率卻呈下降趨勢：2018-2020年綜合毛利率分別30.55%、28.56%和27.75%。

放大財年區間來看，云南白藥的整體扣非凈利潤增速也在下降，2014-2020年該數據分別為21.51%、15.37%、3.24%、3.01%、4.91%、-20.80%、26.63%。

其中，2019年扣非凈利潤為22.89億元，是近6年的最低水平，而此前一年，云南白藥的交易性金融資產達到歷史峰值的222.78億元。云南白藥的毛利率和扣非凈利潤增速雙雙下降，原因是多方面的，但大量資金沒有流向研發和生產，制約了其后勁。

云南白藥還在向利潤并不高的商業領域擴張。5月11日，云南白藥發布公告，擬認購上海醫藥非公開發行的 665,626,796股A股股票，待交易完成后，云南白藥持股占上海醫藥發行后總股本的18.02%，成為上海醫藥第二大股東。

公開資料顯示，云南白藥的主營業務為工業銷售和商業銷售，工業銷售包括藥品板塊、健康品板塊和中藥資源板塊，商業銷售主要為醫藥流通業務。2020年，該公司工業銷售額為117億元，商業銷售額為210億元。工業銷售的毛利率為61.18%，商業銷售的毛利率僅為9.09%。

偏離主賽道，還體現在牙膏“一支獨大”上。在云南白藥眾多子公司中，2020年其健康板塊貢獻的凈利潤最高，而非制藥板塊。

2020年，云南白藥牙膏的國內市場份額超過20%，為國內牙膏市占率第一。生產牙膏及口腔清潔用品的子公司云南白藥集團健康產品有限公司貢獻了18.84億元的凈利潤，在子公司里排名第一。

一位不具姓名的中醫藥界人士對此表示質疑：擁有“國家級保密配方”的云南白藥，不管是從中藥還是大健康消費品發力，都具有得天獨厚的優勢。但是近年來主業營收增速放緩，消費品中除了牙膏也沒有別的爆款出現，因此還需要管理層聚焦主業，重視研發。

“云南白藥的定位現在更趨向于大健康消費而非醫藥企業。”上述中醫藥界人士對《華夏時報》記者說。記者 王瑜 于娜 北京報道