美聯儲調整資產購買前瞻指引，可能是提前縮減購買規模的前兆

美聯儲公布12月議息會議聲明，調整了資產購買計劃的前瞻指引。資產購買的步伐與此前并無二致，但增加了未來資產購買計劃發生變化的依據。

我們認為此次調整表明美聯儲認為未來經濟恢復的不確定性是有所緩和的，是對未來經濟持相對樂觀態度的表現。在11月議息會議紀要中，美聯儲表示準備調整資產購買的指引，有一些與會者考慮到未來經濟前景的不確定性而對這一調整有所猶豫。但本次議息會議將這一設想迅速落地，表明本次會議上，更多的與會者認同未來經濟恢復的不確定性是有所緩和的。

本次會后同時公布的經濟預測總結(SEP)也大幅上調了美國的經濟展望，傳遞出美聯儲明顯更為樂觀的判斷。本次SEP大幅上調20Q4實際GDP同比1.3個百分點至-2.4%，并分別小幅上調21Q4、22Q4實際GDP同比預測0.2個百分點至4.2%、3.2%。從經濟指標預測分布來看，美聯儲內部對于今明兩年經濟指標的預測較9月時有明顯的集中趨勢，說明美聯儲認為中期經濟運行的整體不確定性的確不如此前展望那么嚴峻。

我們預計，自2021年開始，由于對美國經濟的展望較此前有較為明顯的改善，從而美國財政赤字可能迎來比較明顯的收縮，帶動美聯儲擴表速度同步明顯放慢，而自2022年開始，美聯儲有望開啟新一輪但更為困難的縮表過程。

美聯儲此次聲明對資產購買前瞻指引和SEP的調整可能是提前縮減資產購買規模的前兆。11月會議紀要中表示，市場參與者普遍預期2021年美聯儲將繼續維持當前的資產購買節奏，2022年才開始逐漸縮減購買規模。但是美聯儲在11月紀要和此次聲明中都強調資產購買前瞻指引是“基于產出的”，且“實質性進展”的模糊表述隱含的意義或許不是推遲縮減資產購買規模的時間，而恰恰是在經濟展望變得樂觀的情況下的提前開展。

與08-09年美聯儲第一輪量化寬松相比，今年美聯儲擴表的一個主要特征是以購買國債為主，而非MBS.08-09年，由于危機肇始于金融體系內部，危機之初并不需要大量的財政刺激，所以政府發行債券較少，美聯儲購買的資產也以MBS和其他債券為主。2009年，美聯儲購買國債和MBS的規模分別為3006.7億美元和9082.6億美元，后者為前者的三倍。直到2010年底開始的第二輪量化寬松，美聯儲購買國債的比例才有所上升。但是今年由于美國財政支出大幅增加，國債發行量激增，美聯儲購買的資產也以國債為主，購買MBS的量并不多。從美聯儲持有資產的余額來看，今年7-11月，美聯儲購買國債月均818.4億美元，和計劃基本相符;但是MBS月均僅增加120.3億美元，MBS的凈增量其實是遠低于400億的資產購買計劃的。

明年財政融資節奏預期的放緩，意味著國債等今年擴表的主要資產選項，在明年無法再支持如今年一樣快的美聯儲擴表速度。

民主黨有財政平衡的傳統，2021年財政赤字率預計維持高位但弱于2020年。美國候任總統拜登在競選過程中也明確主張增加高收入群體、金融交易的相關稅收。另外，美國提名財政部長耶倫在美聯儲主席任上對貨幣政策重回正常化的巨大努力可能再次在財政——貨幣政策同向傳導鏈條上再度上演。預計2021年美國聯邦財政赤字率會有較大幅度的收窄，初步預計降至8%-10%左右，所需財政融資將較今年大幅減少。

歐元區四季度經濟恢復面臨著更大的不確定性。

美國疫情雖迎來第三輪高峰，但政府和居民對疫情反應均有所鈍化;而歐元區對疫情爆發仍然相當重視，并采取較為嚴格的管控措施。在這種情況下，

總結與分析

綜上，我們認為，隨著疫情逐步穩定，美國經濟數據及預期將不斷改善，美國財政支出規模有可能縮減，進而使得美聯儲繼續大規模購買國債的行為受到限制。美聯儲可能在經濟數據符合其預期的情況下，開啟新一輪“相對意義”上的縮表。