螞蟻集團作為中國A股市場第一家真正意義上的“世界級互聯網巨頭”，必將翻開中國金融市場新的篇章，此次，螞蟻集團上市步伐神速：從宣布上市計劃隨后進行進行IPO申請，到證監會同意注冊并由申購到中簽，僅用時100天。可謂華夏大地金融市場開創以來并走向輝煌的神來之筆。一切就這樣水到渠成了。

螞蟻集團上市

螞蟻集團一上市市值就超越貴州茅臺，將意味著高科技公司將逐步取代傳統行業，也將成為A股市場新的領頭羊，這將具有劃時代的意義，螞蟻集團的成功上市將如同金融市場的航空母艦一樣，必將引領中國金融市場開辟金融領域以及科創領域的世界新紀元。

近日，馬云在上海外灘金融峰會表示，“這是第一次，科技大公司在紐約以外的地方定價，這是三年前連想都不敢想的，但是今天發生了。”是的奇跡就這樣在中華的大地上神奇般地創造出來了。

螞蟻集團一句話邏輯：金融機構的前中臺，剝離風險

業務拆解——螞蟻金服分為兩大塊業務：

一：數字支付與商家服務

數字支付與商家服務這塊，就是靠交易抽傭。大家用支付寶交易，這一塊螞蟻集團都是賺商家的錢，抽商家的傭金。這塊業務的發展取決于阿里生態的增長。由于被騰訊、京東、美團、拼多多圍攻，目前這塊的增速降低，而且本來能連接的商戶也差不多都連接了，所以純抽傭的天花板沒那么高。短期別指望有多大的增長除非業務模式創新。而且像paypal那樣從用戶那頭抽是不現實的，畢竟還有微信支付虎視眈眈。

二：數字金融科技平臺

這一塊又分為微貸業務、理財平臺和保險平臺。這一整塊業務螞蟻集團創造的價值就是促成，促成金融機構和用戶的交易，賺取費率且不承擔大的風險。別看螞蟻集團也有自家持有的的微貸資產，但那個體量太小，自營貸款只占2%。螞蟻和100多家銀行是合作關系。針對的貸款類別是消費貸和小微企業貸。微貸這一塊業務，我們從今年上半年螞蟻近21536億的信貸規模能推測出促成大致的費率。

已知上半年這塊業務營收285.86億，2%自營，算他賺個15%，半年差不多32億左右。那剩下253億對應的費率算下來，粗略估計在2.39%左右。2.39%的無風險費率實在是太舒服了。像銀行信用卡這類業務大概是賺8%左右，但需要擔不良貸款的風險，這種分法基本上把金融機構的凈利潤分去了三分之一以上。這種業務就很舒服了，由于都是表外業務不擔風險，又無需補充核心資產，規模可以盡情增長。這點就和銀行不同，銀行每輪擴張都要補充資本金。這一塊業務的增長空間還挺大，沒有零售能力的銀行可能以后都得指望這類第三方支付機構。

大家可以看幾個數據，2020上半年消費貸新增規模在2.34萬億人民幣，今年上半年統計了除華夏銀行等13家信用卡交易總額在12.93萬億美元。

另一方面理財平臺和保險平臺這兩塊細分業務其實還是挺像的，我國的保險以壽險為例，中國壽險人均支出不到300美元，而美國則達到4300-4500美元。我國保險的深度和密度和發達國家有十幾倍的差距。19年我國人均GDP已邁入1萬美元大關，按照S曲線，按理也該進入高速增長階段了。然而并沒有，個人認為是之前保險行業牌子做爛了，大家不信任。一聽到保險就感覺要被占便宜，只有友邦保險這類高素質代理人，從客戶的角度著想去給配置顧問服務的保險才比較被信任。而從價值上來說，一個家庭的穩定是需要一定份額的保險配置的。螞蟻集團這種保險平臺是有機會解決這類流量和信任問題的，另一方面，相互保這類業務其實增長很快速。

理財業務其實也是，我國大量家庭的資產配置，房子都占了90%以上。實際上以實際回報率來看，房子的吸引力越來越小。以后股權等資本市場的發展空間肯定非常巨大。國外的富豪股權資產的配置占比都是遠高于房產，這本該是一個非常大的市場的。只是之前的資本市場的創富體系還沒有形成，依托優秀公司長期增長的分紅是可以實現散戶投資者和企業一同共贏的。

估值：可以期待2位數穩定增長的低風險金融公司

說了這么多，回到前面說的。這一塊業務本質上就是金融業務，確切地說和銀行業務其實是非常同質的，因為銀行也代銷基金和保險。所以說除了不用承擔擠兌風險，他就是個銀行。銀行的業績增速基本上是跟著廣義貨幣量增速去增長的。大致在十幾這個范圍。螞蟻集團由于這塊業務對接的金融機構還有增長空間，所以我們認為15%左右的增速是可以期待的。由于大量業務是賺費率和撮合沒有相應的金融風險。所以基本上可以按照非周期股去估值。

今年業績由于較好的股市和上半年小微企業借貸激增助推，我們用400億做起點，15%的增速去算十年。大致估下來就是在1.5萬億到2萬億這個區間內，給35-50倍市盈率。

中性估計，開盤就會在這個區間內，開盤后每年大致都會在15%這個增速級別上成長。當然，如果阿里的生態再擴展，這塊業務也會爆發，而且我們知道阿里善于創新，最早余額寶、到前段時間的相互保都推升了某些金融服務的需求量。如果后面有這類業務的創新可能還會有個業績驚喜。螞蟻集團這家公司相比傳統金融機構，創新能力和差異化服務的能力都有一定的競爭力，和傳統金融企業比肯定是家好公司，不然也不會短短幾年發展那么快。

所以每年15%的業績增速是可以期待的。至于更多的，那得指望螞蟻集團業務模式的創新和交易結構的優化，這類驚喜也是值得期待的。總得來說，螞蟻由于不用擔資金風險，現金流是相對穩定的。

螞蟻集團對資本市場的意義：加速理財市場發展

我們前面說了2萬億附近的估值是可以接受的，疊加螞蟻配售基金，可以讓二級市場的散戶享受一波創富效應，理財市場這塊蛋糕可能會被加速做大。就是支付寶推廣了余額寶后，貨幣基金急速膨脹。

最樂觀哦預期就是3萬億，基本是按照20%的增速DCF貼出來的估值。詳細假設見下圖：

意思是復合增速必須10年都在20%以上的水平，這種估值就是把樂觀預期都打滿了。理論上二級市場上市后樂觀情緒可能推升到這個級別。也就是說螞蟻配售基金有50%的空間，對應配售基金10%的倉位，也就是說可能有5%的盈利墊。